華泰宏觀：如何理解特朗普提出的“對等關稅”？

2025-07-05 14:21:43

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華泰睿思

伴隨著業績預告、海外兩大擾動因素落地，Deepseek在節後引領全球投資者重塑對中國資產的認知，科技成長有望引領中國資產新一輪估值修複，關注兩條交易線索：1）Deepseek引領下的科技成長機會，但近期TMT板塊交易額占比重回40%關口，投資者擔憂觸發“過熱”信號。我們強調，第一，過往看成交額占比局部高點作為逃頂信號的勝率並不算高，第二，AI應用、等板塊的賺錢效應指標暫未運行至曆史低性價比區間，第三，對比2023年初，本輪科技行情除交易資金外也有外資助力。因此短期動量或有延續基礎，操作上注意內部高低切換；2）此外節後步入兩會焦點期，政策預期有所強化，關注供給反轉、內需消費博弈機會，紅利逢低布局。

核心觀點

科技成長行情演繹仍有基礎

Deepseek催化下節後科技成長板塊走勢偏強，產業鏈環節呈現由硬件擴散至應用、端側的表現，交易層麵近期TMT成交額占比重回40%關口，投資者擔憂或觸發“過熱”信號，我們認為較為可控，原因在於：1）對於TMT四板塊，成交額占比單一因子對市場表現前瞻意義不強，且從2013年以來極端位置看，成交額占比局部最低點指示底部反轉的勝率較高，但局部最高點指示逃頂的勝率並不算高；2）以MACD強勢個股占比、杠杆資金活躍度、站上60日均線個股占比衡量賺錢效應，當前AI應用、機器人等主題板塊並未運行至低性價比區間；3）對比2023年，本輪科技股行情不僅交易性資金更活躍，且也有外資助力。我們認為科技行情短期動量或仍有維持的基礎。

供給反轉和內需消費有博弈性機會

在2月8日《景氣回升的兩大領域》中，我們的景氣時鍾圖顯示出兩大困境反轉機會：一是製造業景氣改善行業多集中於景氣爬坡位，相比於需求側的改善，供給反轉是景氣改善的關鍵因素，參考各個板塊截至去年三季報資本開支/營收、資本開支/折舊攤銷各項指標位置，建議關注處於出清/準出清的電力設備、航空機場、部分化工品、化藥等；二是內需消費改善行業多集中於景氣築底位，需求側的困境反轉是景氣改善的關鍵，建議關注調味品、休閑零食、醫藥商業等。需要注意的是，前述兩個困境反轉機會當前景氣修複斜率仍不算太高，更多是政策預期下的博弈性機會。

高股息短期交易機會或有限

近期高股息板塊有所回調，原因或在於：1）科技資產的強勢，Deepseek新模型的推出使得科技板塊關注度較高，對啞鈴策略另一端的高股息資產形成資金虹吸；2）籌碼擁擠度。此前部分穩健性高股息板塊交易擁擠度較高，部分資金切換至彼時擁擠度較低、景氣改善的部分大眾消費品、農業上。但支撐因素同樣存在：1）政策催化下有確定性長線增量資金；2）性價比仍在，中證紅利股息率與10年期國債收益率的差值持續突破2022年以來常態區間，當前位於2022年以來最高值；3）當前美國加關稅政策力度、節奏演繹預測難度高，仍是不可忽視的風險事件，低똨‚ᦁ輦屮ƒ好的防禦配置。

配置：繼續看好科技成長，困境反轉板塊有博弈機會

考慮到兩大壓製因素緩解、Deepseek引發市場風險偏好修複，春季行情仍有延續的基底，此外，市場話語權並未轉移，交易性資金熱度重回高位、賺錢效應回暖，對應主題板塊或仍有發揮空間。本輪行情的亮點在於外資參與度有所提升，但EPFR數據顯示當前以交易性外資為主，後續持續性仍有待觀察。配置上：1）繼續推薦科技成長，AI+、機器人等主題或仍有演繹空間；2）關注供給、需求存在困境反轉機遇的板塊；3）高股息逢低可布局。

風險提示：海外政策不確定性；國內地產銷售及年報業績不符預期